本刊特约作者 何岩
　　编者按：如果没有股改，市场将会怎样？这是一个不可逆命题，但大盘能够从998点一路攀升至3800点附近，股改的作用一定是功不可没的。

　　今年的5月，正是股改两周年的纪念月。这两年来，中国证券市场发生了翻天覆地的变化。在沪深两市完成或进入股改公司市场值达98％之际，市场又将有什么崭新的变化？何岩在《红周刊》直言：以股权分置改革为主要形式的股改（我们称之为“小股改”），还有最后的晚餐；以提高上市公司价值为根本的公司大变革（我们称之为“大股改”），更是值得中国投资者期待的新财富盛宴！

　　•回顾篇•

　　“小股改”：一改平天下

　　缘于行政推动的股改还仅仅是形式上的股改，就目前而言，“小股改”的任务已经基本完成，仅仅还留有最后的、也很丰盛的晚餐。

　　“小股改”：股权分置改革

　　何谓“小股改”？自2005年5月启动的股权分置改革至当前的市场，我们称之为“小股改”。这个股改是解决困扰中国证券市场股权体制问题的根本措施，是中国证券市场向前发展不得不解决的根本问题，功在千秋。但也不可否认，这是一种相对行政化的解决方式，虽然从法律上是由股东之间沟通后自行解决，但对于大多数上市公司而言，这次股改毕竟是由政府决定、政策引导而展开的，还是有相当的行政色彩夹杂在其中。但这也是特殊情况下一种比较干净利落的方案。因为对价没有任何方法可以绝对的合理，坚决地推进就是最合理。

　　我们认为，缘于行政推动的股改还仅仅是形式上的股改，但这种形式上的股改将促使上市公司股权结构、股权特性发生重大改变，必将促使全体股东利益与风险的相对统一，必将深刻改变上市公司的价值内涵，整个中国证券市场也必将迎来更加轰轰烈烈、更加缘于自然力量的“大股改”时代（下篇将详细介绍什么是大股改）。目前而言，“小股改”的任务已经基本完成，仅仅还留有最后的、也很丰盛的晚餐。

　　寻找最后的晚餐

　　对于我们定义的“小股改”，身处市场的投资者都会或多或少地参与其中。就行情而言，上证指数已从998点涨到3800点附近。在已经股改的公司中，我们发现，无论在股改的初期、中期还是目前的后期，在股改前后相关股票的涨升幅度最大。比较典型的如股改初期的轮胎橡胶（,）在股改预期下，2005年7月至8月仅1个月时间股价从3元多暴涨到10元多。又比如股改中期的锌业股份（,），2006年4月10日复牌当日股价大涨100％以上。而进入股改后期，股改股更加上演了令人吃惊的行情。比如今年年初，工大高新（,）在股改停牌前就连拉9个涨停，股改复牌当日又暴涨1倍；今年3月，ST仁和（,）股改复牌当日更是暴涨14倍；4月股改复牌的ST长控（,）也是最高暴涨14倍。所以，越是到最后，未股改的S股将越来越成为珍品，今后很难再有这种制度性利润。

　　当然，在“就食”最后的晚餐时要注意以下几点：1，对已经明确要退市的部分鄢ST类品种要坚决回避。2，对股价超过20元的品种最好回避。3，对仅仅送股对价进行形式上的股改，基本面没有实质改观的的公司要回避。剩下的就是可以大胆“进食”的“最后晚餐”。

　　具体而言，根据我们的研究发现，还会有少量公司能带给投资者意外的惊喜。比如S科学城（,），2006年年报显示，公司拥有北京长安街最高的建筑———银泰中心，其中包括北京最高价的顶级公寓柏悦府、柏悦居，还拥有全世界仅仅19家、比上海最顶级的金茂大厦还高贵、港澳台以及大陆惟一一家的超豪华五星级柏悦酒店（由世界最大的私人酒店管理公司美国凯悦公司管理）。这样的品种是符合我们寻宝要求的品种，有望成为下次S股的领涨先锋。 又如SST兰光,法人股比例高达61.55%(隐含高送股),而且已经公开公告明确了股改的前提是引入战略投资者!

•展望篇•

　　“大股改”：再改筑辉煌

　　“大股改”虽然没有行政命令，但却会更加火热。如果说“小股改”的全称是股权分置改革，那么，大股改的全称就是“股权价值改革”。

　　我们认为，2006年10月—2007年5月将成为“小股改”即将结束，“大股改”即将或许已经来临的一个过渡期，但这种过渡时间将很短。如今，新一轮轰轰烈烈的“大股改”行情已经迎面而来，又一个即将发生重大变化的市场将展现在你面前，你准备好了吗？

　　“大股改”：股权价值改革

　　何谓“大股改”？就是以实质提高上市公司价值为根本的公司资产质量、盈利能力的重大改革，我们称之为“大股改”。如果说“小股改”的全称是股权分置改革，那么，大股改的的全称就是“股权价值改革”。

　　前面我们说过，“小股改”更多是形式上的变化，但这种形式与结构的变化必将最后转化成本质与价值的变化。如果仅仅在形式上股改了，而公司的治理结构、资产质量、盈利能力，以至最终的公司内在价值都不能得到提高，这样的股改又有什么意义呢？所以，真正落实到公司价值提升的改革才是真正意义的股改。应该说，“小股改”为“大股改”扫平了道路，提供了可能；“大股改”将成为“小股改”的自然延续。这就是目前正在发生、未来将铺天盖地的“大股改”行情。

　　大、小股改的异同

　　“大股改”与“小股改”相比，在表现形式上的雷同点是都要进行资本动作，而且这两种股改都要聘请投行人员进行策划、实施。但从本质上看，“小股改”更多地是进行股票对价或资产补偿，少数带有资产重组内容。而“大股改”则完全是以提升公司内在价值为目的，进行大规模的、甚至是多次的优质资产注入（包括整体上市）或资产重组。

　　“大股改”的各方动力

　　前面我们说过“小股改”主要是由政府推动的，但“大股改”虽然没有人下命令，但一定会更加热火朝天。因为全流通后大小股东的基本利益一致了，股价成为大股东每天最为关心的一件事情。就拿比尔•盖茨、李嘉诚来说，他们的财富是如何计算呢？绝大部分来自他们所拥有上市公司股份的市值，你说这两位富豪能不关心股价吗？但关心股价不是天天看股价走势，而是要用规范的管理、不断的创新、持续的资本运作来增强公司内在价值，提升公司的业绩，最终必然反映到股价上。所以，我们十分看好“大股改”的各方动力。

　　首先，从股东利益上看，对于“小股改”后的大股东进行“大股改”的动机，就是想尽一切办法将公司搞好。以央企为代表的国企已经率先动作，国资委近一年来有关领导不断讲话，不断出台各种措施，中心含义就是一条：股改完成了，央企要率先做大做强，而且要以上市公司为平台。没有上市的尽快A+H，已经上市的就要注入资产、整体上市。这样做的结果就是以央企上市公司为核心，打造各个行业强有力的、可以与世界巨头相抗衡的行业龙头。而对于民企，其做大做强公司的动机以及做大市值的意愿更是不用动员，大小股东利益已经从制度上相对一致。

　　其次，从市场层面而言，各路机构为了各自利益也在八面出击。对于以投行为主要业务的机构，会主动配合上市公司进行积极的资本运作。以二级市场为主要对象的主力机构更是在操作完价值回归类品种后，竭力寻找新的投资主题，而以价值创造为主题的“大股改”正是他们需要的。

　　所以，既然“小股改”已经为上市公司的价值提升铺平了道路，以提升自身价值为出发点的“大股改”是不需要任何人提示的。如果哪家上市公司还没有清醒，看完本文后觉醒尚不晚矣。